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原创首发 | 金角财经（ID: F-Jinjiao )
作家 | Chester
网红推拿仪始祖的 IPO 之路，一步更比一步难。
上月，改日衣着健康科技股份有限公司负责向港交所递交上市央求。曾由王一博代言、被视为"网红推拿仪始祖"的 SKG，恰是其最中枢的爆款居品。
但与当年漫天掩地的市集声量变成昭着对照的，是 SKG 屡屡受挫的成本旅途：
2022 年冲击创业板，2023 年 7 月除掉央求；2024 年转战北交所，最终又在 2025 年 8 月晦止上市带领。
更值得警惕的是，翻开招股书不错清爽看到，SKG 的问题早已不仅仅上市节律受挫，而是高强度营销与研发干与握续走低，正在悄然蜕变这家公司的底层结构。
也曾被成本与流量追捧的网红样本，如今正被推到一个愈发窘态的十字街头。
网红推拿仪始祖 婉拒马云投资
2007 年，曾在旧地重庆开过餐厅、谈判过煤矿的刘杰，带着 4000 万元启动资金南下广东，来到"家电之都"顺德，创立了佛山狮开生活电器有限公司。
佛山市顺德区，是中国度电产业密度最高的区域之一，好意思的、格兰仕、科龙、容声、万和等巨头齐起首于此。靠近劲敌环伺，狮开并未选拔正面竞争，而是独辟路子：以 SKG 的品牌名出海，自建 B2C 平台，押注小家电跨境电商。
然而履行远比设计暴躁。按照刘杰自后的回忆，创业前三年"相等磨折"："把柄国外用户习气贪图的一些居品，却弥远难以大开市集，库存大都积压，4000 万元启动资金险些糟践殆尽。"公司一度濒临倒闭。
更始出目下国内电商的爆发期。看到淘宝、京东等平台赶快崛起，刘杰恣虐决定"出口转内销"，将 SKG 全面转向国内线上渠说念。
这一次，踩对了节律和见地。
2011 年，SKG 在各大电商平台的销售额打破 1 亿元；2012 年增长至 2.3 亿元；2013 年进一步攀升至 5.1 亿元，并结合三年拿下淘宝小家电类目销量冠军。
事迹赶快放量，也让刘杰信心大增。他在一次公开发访中直言，SKG 计较在五年内完成上市。与此同期，SKG 在淘宝的发达也引起了马云的正经。2013 年 12 月 28 日，马云邀请刘杰前去杭州面谈，并明确抒发了投资意向。
出乎外界料想的是，在长达 4 个小时的换取后，刘杰选拔婉拒这位互联网巨头。他解释称："其时咱们觉得公司畛域还不够大，暂时不符合引入外部投资。"最终，马云只留住了一册签名赠书，以示赏玩与愁然。
彼时的刘杰，显然正处在创业生涯的高光时代。他甚而向马云端示，SKG 将从 2014 年驱动，在雪柜、洗衣机、空调、沸水器、厨卫电器等公共电领域竣事打破。
然而，这一步，SKG 最终莫得迈出去。
就在刘杰高亢陈词的 2013 年前后，小家电行业迎来了新的变量——小米生态链入场。凭借物联网、全屋智能和供应链整合上风，大都性价比极高的小家电赶快涌入市集，行业竞争顿然升级，小家电厂商的生涯空间被快速压缩。
政策调遣随之发生。
2016 年，SKG 驱动主动松开居品线，从"什么都作念的小家电"，转向更聚焦的健康与好意思容电器，并最终将重注押在推拿仪上。2018 年，SKG 推出首款中枢居品—— 4098 颈椎推拿仪，当年便登顶天猫、京东保健推拿类目单品销量第一。
SKG 副总裁卢书平曾公开清楚：" 4098 上市两年，咱们卖出了快要 500 万台；二代居品 K5 行为迭代款，上市两个月销量就接近 50 万台。"
SKG 推拿仪的爆红，离不开需求端的全体抬升。艾瑞究诘数据自满，2015 年至 2021 年，我国推拿器市集畛域从 96 亿元增长至 180 亿元，年复合增长率达到 11.05%。
与此同期，"健康张惶"也在年青东说念主群体中握续发酵。关系探听自满，向上九成的年青东说念主觉得我方存在不同进程的健康问题，向上三成的年青消费者曾主动购买推拿仪等健康类居品。
但真确将 SKG 推向"网红品牌"的，并不仅仅需求自己，而是高度密集、极具辨识度的营销吩咐。
2019 年，杨洋成为 SKG 推拿仪代言东说念主；2020 年，王一博、古力娜扎加入代言威望；2021 年，王一博进一步升级为 SKG 全球品牌代言东说念主。与此同期，SKG 还先后扶直了《这便是街舞》《乘风破浪的姐姐》《中国新说唱》等多档头部综艺节目，品牌曝光赶快放大。
到 2022 年，SKG 颈椎推拿仪依然稳居天猫、京东双平台销量第一。
仅仅，光鲜的得益背后，隐患已悄然清楚。
爆款全靠营销？
就在颈椎推拿仪再次问鼎天猫、京东两大平台销量榜首的同期，SKG 的基本面却在 2022 年出现了默契松动。
当年，SKG 营收从 2021 年的 10.6 亿元下滑至 9 亿元，同比下落 14.68%；现款流量净额也由 2021 年的 2.6 亿元骤降至负 100 万元，险些断崖式下滑。
事实上，利润端的压力早已提前清楚。2020 年至 2022 年，SKG 归母净利润分袂为 2.1 亿元、1.5 亿元和 1 亿元，结合三年下滑，增长动能默契衰减。
问题的中枢，绕不开营销。
2020 年至 2022 年，SKG 的销售用度分袂为 2.1 亿元、2.15 亿元和 1.65 亿元，占营收比例高达 21.21%、20.24% 和 18.24%。其中，市集践诺及告白宣传用度占据了全都大头，三年累计干与约 4.3 亿元。
握续高强度的营销，也径直侵蚀了居品端的利润空间。同期，颈部推拿仪的毛利率从 62.15% 一起下滑至 55.4%；主商业务全体毛利率一样"三连跌"，分袂为 58.31%、52.38% 和 51.70%。
这与刘杰早年的公开表态，变成了颇具调侃意味的对照。
早在 2014 年，刘杰曾在一篇著述中强调："外界总说咱们营销好，这都是其次的。咱们能争取消费者的永远是居品 ……SKG 最蹙迫的上风如故在居品上头，咱们不是营销驱动型的。"
但尔后的 SKG，不仅营销力度握续加码，对"居品上风"的干与却在贬抑弱化。
数据不会说谎。与营销用度的呼吁大进比较，SKG 的研发支拨却一再松开。2022 年至 2025 年前三季度，公司研发用度率由 9.1% 下落至 6.6%；2024 年，研发开支同比减少 17.7%。
到 2025 年前三季度，SKG 研发用度同比再次下落 9.4%，仅为 5812.2 万元。其中，真确用于研发及材料的开支只消 534.7 万元，而同期宣传及告白用度却是其 25 倍之多。
东说念主员结构一样在发生变化。目下，SKG 共有 161 名研发东说念主员，较 2022 年减少 6.4%，研发东说念主员占比也从 22.8% 下落至 20%。
研发干与不及的后果，径直体目下居品结构上。SKG 对推拿仪的依赖很是默契。2019 年至 2021 年，颈椎推拿仪分袂为 SKG 孝敬了 5.86 亿元、8.55 亿元和 7.43 亿元收入，占主商业务收入的比例高达 74.19%、86.67% 和 70.33%。
然而，这一"现款牛"自己也在快速降温。2020 年至 2022 年，颈椎推拿仪营收从 8.6 亿元下滑至 4.5 亿元，占总收入比例也从 86.67% 大幅降至 50.42%。
更严峻的问题，驱动袒露在居品端。
终局目下，在黑猫投诉平台上，SKG 关系投诉已向上 600 条，触及"充两次电就损坏""使用 15 分钟自动断电""走电刺痛感""造作宣传"等问题。数据自满，2020 年至 2022 年，SKG 投诉触及的消费金额从 4.25 万元攀升至 16.53 万元。
尽管在招股书中，SKG 将"加强研发才气"列为募资的关键用途，但结合其畴昔几年的干与轨迹，这一同意显然难以完全撤销市集疑虑。
然而，比较研发干与被贬抑压缩、营销用度却握续延伸，SKG 身上还袒护着一个更出东说念主料想、也更危急的结构性隐患。
"可握续性的饮鸩止渴"
这世上，确乎不乏"良心雇主"举债给职工发工资的故事；但雇主举债给我方和激动发分成的情形，就若干有些反常了——用于谦磨真金不怕火的话说："没传说过。"
而 SKG，恰是后者。
把柄招股书清楚，在陈诉期内，SKG 累计分成高达 2.8 亿元，占同期净利润的 74%。更夸张的是，2025 年前九个月，公司分成金额达到 1.994 亿元，绝顶于当期净利润的 187%。
也便是说，公司当期分出去的现款，还是默契向上了当期创造的利润。那问题来了：钱主要分给了谁？
一个无法侧目的事实是，刘杰、徐想英妻子通过径直及波折款式，整个戒指公司约 83.94% — 85.94% 的股权。
在此握股结构下，2025 年前九个月的 1.994 亿元分成中，约有 1.67 亿— 1.71 亿元对应流向实控东说念主妻子关系权利。
钱又从何处来？除了还是分走的利润，剩下的，险些全部来自借钱。
数据自满，终局 2022 年底，SKG 的计息借钱仅为 17.3 万元；而到 2025 年第三季度末，这一数字已飙升至 1.8 亿元。不到三年时代，借钱畛域放大了上千倍。
在招股书中，SKG 将借钱用途解释为"补充营运资金及支握业务扩张"。但从财务结构来看，事情并不复杂：公司原智力有足以撑握运营的留存收益，却选拔通过大额分成将现款抽离，再转而职守高息债务，向银行告贷保管运转。
这么的"运转逻辑"，市集和监管简直会买账吗？
事实上，履历过两次 IPO 的 SKG，对这一问题并非毫无预期，甚而不错说是揣着分解装微辞。
早在 2022 年，也恰是公司净利润默契下滑确当年，SKG 便初次向深交所提交创业板 IPO 央求，计较募资 16 亿元。但在当年 9 月与 12 月的两轮问询后，审核法子被两度中止。次年 7 月，SKG 主动除掉央求；8 月，深交所负责公告隔绝审核，创业板 IPO 宣告失败。
在此次 IPO 经过中，深交所的问询重心，恰是分成政策、高管薪酬结构、研发干与与事迹匹配度等中枢问题。彼时，SKG 研发干与历久仅占营收约 3%，显耀低于创业板公司平均水平，已被监管明确点名质疑。
创业板折戟之后，SKG 并未就此留步。
2024 年，公司转向北交所，并于当年 8 月完成上市带领备案。但到次年 7 月，由于中信建投对其改日上市远景产生疑虑，两边协商隔绝带领条约，SKG 的第二次 IPO 尝试，再度宣告失败。
而这一次，外部环境已不再站在 SKG 一边。
市集数据自满，便携式推拿仪行业在履历前几年的爆发式增长后，已于 2022 年驱动默契失速：行业增速从 2020 — 2021 年的 20% 以上，快速回落至 2024 年的个位数。
艾瑞究诘的探听一样破损乐不雅：现时便携推拿仪的闲置率高达 65%，多数消费者在使用 1 — 3 个月后，便因恶果有限、使用体验繁琐等原因将居品历久摒弃。
B 站博主小约翰可汗有一句知名的俏皮话："可握续性的饮鸩止渴。"
放在 SKG 身上，这句话却显得很是贴切。SKG 的畴昔，险些是对这句话的最佳解释：高速营销、高额分成、研发缩水，在市集增长审定确当下，也曾的龙头难以再讲出打动成本的新故事。
SKG 的港股之路，或许会愈加盘曲。
参考良友：
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